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PDF版13公司价值评估的方法
1、贴现现金流估价法
实质:内在价值的估计
主要因素
现金流的多少
现金流预期产生的时间先后
与现金流相关的不确定性
对象
公司股权价值(普通股股东)
整家公司价值(包括债权人和优先股股东)
现金流量折现模型
V=∑CFt/(1 k)t
决定因素:
现金流量大小CF
预期产生的时间分布
反映CF风险程度的折现率k
股权估价与公司估价
股权估价
折现率:权益资本成本
现金流:权益现金流或股利
公司估价
折现率:WACC
现金流:公司自由现金流:满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流,不受负债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流=
EBIT 折旧-资本支出-营运资本变动
股权自由现金流=
公司自由现金流–利息–本金偿付 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题
在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长
高增长时期增长可能有多快,变化方式如何
可能模式
已处于稳定增长
高速成长后迅速降到稳定增长
高速增长后逐渐过渡到稳定增长
(1)股权价值估计
股利定价模型(见第一章)
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
二阶段
三阶段
FCFE估算中的问题:
不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同
股利支付率与预期增长率
净资本支出水平与预期增长率
......
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