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TXT版93资本结构理论与实务
一、杠杆分析
二、资本结构理论
三、融资决策的原则和影响因素
一、杠杆分析
1、问题
给定两个融资方案，一个负债多，一个负债少
哪个方案较优？
例
某公司已有资本75万元，其中债务10万元，权益65万元（普通股3万股）。
公司希望再融资25万元。现EBIT=5.5万元，增资后可增加2.2万元。
可供选择的融资方案
A：发行债券25万元，利率8；
B：发行股票1万股，每股25元。
应当选择哪个方案？
H公司的风险
风险的分类与传递
1、营运杠杆
OperationLeverage:
企业对固定经营成本的使用程度，它使得企业经营的获利能力（EBIT）对销售Q的变动更加敏感。
固定成本高——单位变动成本低——边际贡献大——EBIT对Q变动敏感
营业杠杆的特点
经营风险（EBIT不确定性）度量之一
影响经营风险的因素：固定成本使用程度；产品需求的变动；投入要素的价格变动；调整产品价格能力等
企业可以通过投资决策部分影响经营杠杆（如选择技术）
经营杠杆度
EBIT变动率/Q变动率
固定成本FV越大，经营杠杆度越大
经营杠杆度是对“潜在风险”的衡量，它在销售量变化的前提下才被“激活”
经营杠杆反映不可分散风险，会影响企业的Beta系数和资本成本
2、财务杠杆
财务杠杆(financialleverage)指企业使用固定成本融资的程度，反映财务风险大小
财务风险指使用财务杠杆导致的EPS变动性的增加，以及可能丧失偿债能力的风险。
财务杠杆度
由EPS=(EBIT-I)/n
财务杠杆度=EPS变动率/EBIT变动率
=EBIT/（EBIT-I）
固定财务费用I越大，财务杠杆度越大
财务风险与经营风险的比较
后者由单个项目特征决定，前者由企业整体决定
企业对两种风险的控制程度不同，前者易控制
判断条件(使EPS最大)
EPS=(EBIT-I)/n
代表EBIT-EPS平面上的一条直线。DFL越大，斜率越大。
对于任意两个方案，可以在EBIT-EPS平面上求得两个方案对应EPS曲线的交点，即无差异点EBIT*。
EBIT>EBIT*,杠杆大的方案优
......
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